申万宏源:睿创微纳现金流尚无法支持长期决策

来源:申万宏源

作者:刘洋/马晓天/施鑫展/洪依真

投资要点:

专注于红外热成像核心技术的集成电路企业。公司成立于2009年,产品主要包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统,在军用及民用领域均有应用:1)军用产品主要应用于夜视观瞄、精确制导、光电载荷以及军用车辆辅助驾驶系统等;2)民用产品广泛应用于安防监控、汽车辅助驾驶、户外运动、消费电子、工业测温、森林防火、医疗检测设备以及物联网等诸多领域。2018年,全球军用红外市场约89亿美元,民用红外市场约46亿美元。公司是国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量产的公司之一,主要竞争对手包括FLIR、ULIS、高德红外、大立科技及北方广微。公司客户主要包括各央企集团下属企业及科研院所、海康威视等上市公司及行业领先企业。

马宏直接和间接持有公司18.0%股份,为公司控股股东和实际控制人。其他持股5%以上的股东包括李维诚(12.17%),梁军(5.68%)及深创投(5.63%)。实控人马宏拥有多年集成电路设计、MEMS传感器设计与制造、器件封测技术、图像处理算法研究与开发经验。

营收及净利润增长迅速。公司2016-18年分别实现收入0.60/1.56/3.84亿元,对应归母净利润分别为969万/6435万/1.25亿元,综合毛利率分别为67.3%/66.6%/60.1%。2016-18年度,公司经营活动净现金流分别为-3530/-747/3625万元;2016-18年公司研发费用分别为1794/2676/6508万元,占各年度营收比重分别为29.8%、17.2%及16.9%。

公司拥有较强研发能力,拟募资4.5亿元迈向国际先进。目前公司有研发人员221人(总人数591人,占比37.4%),在百万级像素红外MEMS芯片、12及17微米探测器领域均有多项突破,目前国际上仅美国、法国、以色列和中国等少数国家掌握非制冷红外芯片设计技术。公司拟募资4.5亿元,用于非制冷红外焦平面芯片技术改造及扩建项目、红外热成像终端应用产品开发及产业化项目以及睿创研究院建设项目,未来有志于成为世界领先的红外成像解决方案提供商。

公司预计市值、净利润及营收规模适用科创板上市标准中的“(一)预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。我们建议用相对估值法(PE)进行估值。在A股的可比公司包括高德红外、大立科技。

风险提示:现金流尚无法支持长期决策,单品降价风险,客户集中度较高。