申万宏源:容百科技立志2023成全球第1新能源材料

来源:申万宏源

作者:韩启明/刘晓宁/郑嘉伟/张雷

投资要点:

公司是动力电池正极材料领军企业,技术领先打造竞争先发优势。公司于2014年9月成立,实际控制人是白厚善,间接控制公司42.05%股权。公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造,并应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。根据GGII调研数据,2017年我国三元材料产量8.61万吨,对应的前驱体需求量为8.49万吨,公司2017年产量1.02万吨,市占率达到12%。公司主打高能量密度动力电池用正极材料,与宁德时代、比亚迪、LG化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池厂商建立了良好的合作关系,并通过持续的技术优化和产品迭代深化客户合作。2018年公司实现营业收入30.41亿元,归母净利润2.13亿元,实现基本每股收益0.56元。

收入及利润持续高增,资产结构健康,盈利能力优质,现金流尚未转正。2016-2018年公司营业收入复合增速达到85%,归母净利润复合增速达到456%,历史成长性强。公司资产负债率低,流动性管理稳健,2017年公司资产负债率29.55%(行业平均56.83%),2017年流动比率2.76(行业平均1.29),速动比率2.15(行业平均0.84)。2016-2018年,受益于公司在高镍材料研发上的先发优势,公司主营业务综合毛利率分别为12.09%、14.86%和16.92%,高于可比公司当升科技及厦门钨业,公司期间费用率10%左右,保持稳定。2018年公司经营活动现金流量净额-5.43亿元,主要是动力电池行业回款期较长所致。公司加权平均净资产收益率8.51%,处于行业平均水平。

高研发投入推动先进正极材料产品产业化,立志成为全球领先的新能源动力材料企业。公司致力于成为全球领先的新能源材料企业,设立伊始就确立了高能量密度及高安全性的产品发展方向,以产品差异化来提升竞争实力。公司拥有一支国际化的管理及研发团队,是国内首家实现高镍产品(NCM811)量产的正极材料生产企业,NCM811产品的技术成熟度与生产规模均处于全球领先,2016-2018年公司研发费用占收入比重保持在4%左右。本次募集资金用于2025动力型锂电材料综合基地(一期)项目,完成后将建成年产6万吨三元正极材料前驱体生产线。公司力争2019年跻身全球三元材料行业第一梯队;2021年进入全球新能源材料企业前两位;2023年成为全球综合第一的新能源材料企业;2028年成为全球领先的新能源企业集群。

公司选择《科创板上市规则》2.1.2条款第四项条件作为申请上市标准,利用PB-ROE框架结合现金流模型估值。基于公司2018年度实现营业收入30.41亿元,并结合报告期内的外部股权融资情况、可比A股上市公司二级市场估值情况,公司选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》2.1.2条款的第四项上市标准,即预计市值不低于人民币30亿元,且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。建议用PB-ROE框架理解公司在行业景气周期中的位置,用FCFF绝对估值对公司长期价值进行定量评估。动力电池行业处于产品升级带来的新一轮成长周期,对单位盈利与高速增长期的增长率预期可适度乐观。

风险提示:产业政策变化风险,竞争加剧导致加工盈利下降风险。