国君策略:盈利拐点望加速到来 不必担忧龙头抱团

【国君策略-周议】开启盈利周期 化解抱团困境

来源:谈股问君

导读

资金抱团本质是市场对盈利的拥抱,在4X4配置体系下,随着信用扩张的开启,盈利拐点有望加速到来,高估值的风险有望化解。

摘要

交易结构分化,北上持仓聚焦,资金抱团现象引发市场担忧。一方面是交易层面,龙头的交易活跃,但整体大盘成交量有所萎缩;另一方面,行业龙头与行业整体估值分化愈发突出。

回顾历史,抱团的本质是对盈利抱团,起于盈利增速的提升,终于“盈利预期扭转”。我们通过对基金历史持仓数据的整理,以最具代表性的食品饮料行业为例可以清晰看到09年以来其仓位经历了上行、下行和再次上行(抱团)的三个阶段。从2009年下半年开始食品饮料板块的持仓占比持续提升,而对应的也是食品饮料板块盈利增速的抬升。随后,在2012年3季度食品饮料的盈利增速达到阶段高点,同期持仓占比亦达到了阶段高点,随后随着行业板块盈利增速的下行,基金持仓比例也快速的下行。回顾历史可以发现抱团本质是对盈利的抱团。而目前代表性板块盈利预期并未恶化,认为抱团松动的风险较小。

根据4X4配置体系,盈利拐点有望加速来临,进而化解高估值带来的市场担忧。近期专项债可以部分作为资本金的政策的推出,进一步加大杠杆效应。这一政策释放了明确的信用扩张信号。本周商务部召开“稳外贸、稳外资、促消费”新闻发布会,从发布会的主题以及储士家司长的发言中可以看到,中央对“六稳”依旧重视。相信7月底的政治局会议有望为政策定调,让市场安心,成为一剂强有力的催化剂。同时,5月份的规模以上工业企业利润已经出现了明显的回升,累计同比回升到-2.3%(前值-3.4%),而当月同比增速已经转正为1.1%(前值-3.7%)。在4周期传导下,盈利修复的基础将进一步巩固。根据我们年中策略报告的预测19年第二至第四季度,全A非金融石油石化行业的盈利有望实现13.6%、8.12%和16.35%的增速,进而确定盈利增速的拐点

因此,不必担忧龙头抱团的风险,反而应该重视ERP和盈利的双重拐点。市场对以消费板块为代表的龙头标的的抱团,仅是对市场大势、对增量资金、对盈利、对人心担忧的一种表现,随着政策宽松的确立,盈利拐点的到来,高估值的风险有望得到消化。同时,我们不应该忽视无风险利率下行的可能和改革的红利,这将有利于风险偏好的提升和盈利拐点的加速到来。因此,从我们的4X4配置体系出发,推荐两条主线:1)优选风格。消费看好盈利-估值性价比高的家电,成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2)兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。

正文

1. 开启盈利周期 化解抱团困境

交易结构分化,北上持仓聚焦,资金抱团现象引发市场担忧。近期多个纬度所显现的资金抱团的现象引发了市场的担忧。一方面是交易层面,龙头的交易活跃,但整体大盘成交量有所萎缩,以万得全A和贵州茅台的成交额做一对比,4月份万得全A的月均成交额为8,013.61亿元,贵州茅台为43.61亿元,到6月份前者下降了43%,仅有4580.48亿元,而贵州茅台的成交量依旧维持在40.45亿元,仅下降约7%;另一方面,行业龙头与行业整体估值分化愈发突出,食品饮料领域的龙头海天味业的估值已经从一季度末的54倍提升达到了61倍,但申万食品饮料行业的估值同期仅从30倍,提升到32倍。行业的龙头与行业之间的分化日益突出。

以史为鉴,历史上的抱团本质上是对盈利的抱团,起于盈利增速的提升,终于“盈利预期扭转”。回顾历史可以发现,历次抱团都有着相同的演绎过程。以最具有代表性的食品饮料板块为例,以基金季报10大重仓股为统计口径,食品饮料板块在基金仓位配置上出现了三个主要的周期变化:1)09年第二季度到12年第三季度的抱团期:期间仓位占比不断提升;2)12年第四季度到15年第一季度的“沉默”期:期间仓位占比不断下降;3)15年第一季度至今的再次抱团期:期间仓位占比不断提升。总结历史可以发现,从2009年下半年开始食品饮料板块的持仓占比持续提升,而对应的也是食品饮料板块盈利增速的抬升。随后,在2012年3季度食品饮料的盈利增速达到阶段高点,同期持仓占比亦达到了阶段高点,随后随着行业板块盈利增速的下行,基金持仓比例也快速的下行。需要注意的是,根据业绩披露的时间差,说明基金在2012年四季度已经进行了减仓行为,即在四季度的盈利预期出现了扭转,进而带动了四季度整体的板块的大幅度减仓,仓位占比快速下行。而在2015年一季度,食品饮料板块的仓位又再次提升,其背景也是看到了盈利的拐点。同样的现象在成长股的代表电子板块上也在上演。因此,抱团的本质是对盈利的抱团,起于盈利增速的提升,终于“盈利预期扭转”。

抱团的终结往往是“盈利预期扭转”,但目前尚未看到。目前的盈利预期能对目前的抱团板块提供支撑。18年下半年市场就曾出现对食品饮料板块后续表现的担忧,当时市场的主要逻辑是认为消费板块在宏观经济下行压力下,其业绩的调整也会出现。但最终结果显示2018年食品饮料行业的每股收益分季度分别增长30.76%、33.65%、10.71%、44.40%,全年增长30.26%,达到0.9556元,而17年每股收益增速仅为24.02%。食品饮料的盈利虽有波动,但是依旧表现出很强的盈利韧性。同时,Wind一致预期对19年食品饮料板块的盈利预期在一季报后不仅没有下修(多数行业出现下修),反而在上修,进一步体现出了该板块盈利的韧性。因此,稳定增长的盈利水平可以支撑该行业30倍左右的估值。因此,我们认为对大消费板块不必担心,如果认为市场有下行的风险,消费板块更不会是导火索,因为其天然是抗风险板块。另外,消费板块的上涨和壮大,一方面是有业绩的保障、有市场的认可;另一方面,也是我国经济结构转型,内需成为经济发展第一动力的宏观背景在资本市场上的映射。

而且,根据我们4X4配置体系,盈利拐点有望加速来临,进而化解高估值带来的市场担忧。专项债在可以部分作为资本金的情况下,进一步加大杠杆效应。这一政策释放了明确的信用扩张信号。本周商务部召开“稳外贸、稳外资、促消费”新闻发布会,从发布会的主题以及储士家司长的发言中可以看到,中央对“六稳”依旧重视,商务部已经率先行动。相信7月底的政治局会议有望为政策定调,让市场安心,成为一剂强有力的催化剂。5月份的规模以上工业企业利润已经出现了明显的回升,累计同比回升到-2.3%(前值-3.4%),而当月同比增速已经转正为1.1%(前值-3.7%)。在4周期传导下,盈利修复的基础将进一步巩固。根据我们年中策略报告的预测19年第二至第四季度,全A非金融石油石化行业的盈利增速有望实现13.6%、8.12%和16.35%的增速,进而确定盈利增速的拐点。

不必担忧龙头抱团的风险,反而应该重视ERP和盈利的双重拐点。市场对抱团的担忧仅是对市场大势、对增量资金、对盈利、对人心的担忧的一种表现。以消费板块为代表的抱团不会成为股市下跌的导火索。同时,我们不应该忽视无风险利率下行的可能、改革的红利、政策宽松的可能,这将有利于风险偏好的提升和盈利拐点的加速到来。因此,从我们的4X4配置体系出发,当前站在ERP和盈利的双重拐点位置,推荐两条主线:1)优选风格。风格向消费和成长轮动过程之中,消费看好盈利-估值性价比高的家电,成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2)兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。此外,主题层面,推荐政策方向确定、节奏上有可能超预期的燃料电池、车联网和国企改革。

2. 五维数据全景图

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