融通基金:A股已走过最困难时期 周期股将迎来

融通基金邹曦:A股已走过最困难时期,周期股将迎来“风口”

在2007年的牛市中,刚刚担任基金经理的邹曦管理的融通行业景气基金,当年总回报144.02%(同期业绩比较基准为98.22%),在81只偏股型基金中排名第11名,在牛市中勇立潮头,业绩和规模突飞猛进。

经历市场牛熊转换之后,通过不断地学习思考和进化,邹曦最终实现了自我蜕变,形成了适合自己的投资框架体系,业绩也非常抢眼。

十年辛苦不寻常,历经劫波依旧红。近日,融通基金权益投资总监、融通行业景气基金经理邹曦向小编详细讲述了他的投资体系,以及过去几年里的进化历程。

谈策略:六位一体投资体系

你的投资框架是什么?

邹曦:我投资框架的形成过程比较长:从2012年起,基本确定了以Alpha为主的投资思路;从2017年起把做Alpha的方法总结为产业趋势投资,并严格执行投资体系,控制其与自己性格的冲突,保证对纪律的严格执行,基本做到知行合一。

你说的产业趋势投资,如何去实施?

邹曦:在投资布局上,我重点关注中观研究、行业比较,虽然宏观策略判断、个股研究都会做,但我的比较优势是中观研究。

我认为,自上而下对宏观经济、流动性、风险偏好等作出准确判断较难,但自下而上或者从中观的角度,通过分析驱动力判断利好方向,会相对容易一些。

我把市场上所有行业按照驱动力分为四个大板块:利率驱动的金融地产板块、固定资产投资驱动的投资相关板块、消费驱动的消费相关板块和技术进步驱动的技术股板块。

我喜欢做行业比较,上述四大板块间的配置属于Beta,它由宏观策略决定,主要配置消费成长和周期板块,个股选择非常集中,一般是20-25只,前十大重仓股占七成以上仓位,要求Alpha要足够大。

虽然个股很集中,但由于行业配置均衡,波动性比市场整体水平小很多。明确了按产业趋势方向做之后,由于主要看中长期趋势,换手率自然就低了,半个月不交易也是常有的事。

你的投资体系是什么?

邹曦:我认为一个完整的投资体系需要有六个方面,即投资理念、方法论、工具箱、能力圈、组合管理、交易体系。

投资理念是做产业趋势投资。

把握产业趋势机会,既有相对价值,也有绝对价值。产业趋势是比较出来的,看的是相对价值,实际上它有绝对价值。社会在不断进步,只要是属于正能量的产业趋势,就有绝对价值,其内涵价值是不断提升的。

方法论就是要找到产业趋势运行的基本规律。

工具箱是怎么判断股价高低。

我有非常详细的模型,判断哪些股票会涨、哪些股票会跌,盈利预测和估值是不是到了合理状态、是高估还是低估等,都有具体方法。

能力圈不仅看能力,还要看有没有能力实现。

例如,喜欢做成长股,自下而上选股,要看有没有时间大量出差,调研过程中能不能问出问题,是否能准确把握上市公司的行为等。

组合管理是控制不确定性。

投资本身就有不确定性,构建组合、判断方向等都是基于对不确定性的判断来的。这方面每个人的做法可能不一样,要找到适合自己的方法。

交易体系跟性格有关。

换手率、持股时间、买卖力度要跟组合管理相适应,也要跟性格相适应。因为我的性格导致在交易时下手不够果断,所以我就要求自己不要偏离过大。

我投资框架的形成过程比较长,真正做到知行合一并不容易,在经历多次试错过程后,我最近几年才形成了与我性格相契合的组合管理框架。

你认为怎么才能做好投资?

邹曦:首先性格要坚韧,其次是热爱这个行业,再次是比较乐观,最重要的是要学会自省。出现不好的结果时,不要去想外部问题,要发现自己错在哪里,再有意识地去改。如果没有意识到这些,会经常“不知所错”,不知道错在哪里。

谈选股:幸运大于能干

如何把握个股投资机会?

邹曦:选择个股很难用一个框去套。如周期股、金融地产板块,要把握影响行业的主要力量,寻找符合产业趋势的代表性公司。消费股要区分是高端消费还是大众消费。

而成长性公司要和估值匹配,但每个行业的匹配标准是不一样的,其中技术股要看技术进步。

成长股主要从三个维度考虑:一是壁垒够不够高;二是市场空间是否足够大;三是是否有扩张机制,盈利增速要够快。

在你认为顺应产业发展趋势的行业内如何选择公司?

邹曦:要看公司经营状况和资源禀赋,能不能享受到产业趋势带来的好处。它够不够幸运,即使所属行业趋势很好,但如果公司不具备必要资源,行业的好事跟你也没关系。

在选择公司方面,我重视幸运,但也强调能干。能不能干的公司是非常容易判断的,跟上市公司老总聊,就知道他是否能干。

过去几年市场波动很大,你是如何应对的?

邹曦:过去几年,我的布局没有太大变化,较大的举动有两个:一是在2018年初,把钢铁股换成水泥股,水泥股在2018年基本是正收益。

二是在2017年四季度重仓了医药股。当前组合主要基于长期产业逻辑看好的方向,包括工程机械、重卡、水泥等优质周期投资品股票,以及一些消费股和具有消费属性的医药股。

从业绩看,这些个股去年抗跌,今年领跑。始终满仓对我有很大帮助,不用花很多精力去考虑市场系统性波动,而把更多精力放到Alpha上。

我的目标是长短期都能持续领先,不管市场刮什么风,在年度内都要跑赢所有主流指数,过去几年都实现了目标。这有主观因素,也有客观因素。A股这几年进入了真正的价值投资时期,未来应该越来越容易获得较好收益。

谈市场:未来三年看好周期股

对于接下来的市场,你怎么看?

邹曦:认识我的人,都认为我做周期股不错,但在2018年之前,周期股不在大方向上,但未来三年,周期股一旦选对方向后,比较容易获得绝对收益。

今年初,我对市场比较乐观,写了一篇题为《致终将到来的牛市》,判断中国经济有极强韧性,这跟经济阶段性波动周期演进相关,不以人的意志为转移。

如今我依然坚持年初的判断,如果没有外部因素扰动,A股早就进入平稳慢牛状态了,外部因素只不过是让底部更快到来而已。

当前,A股市场或已走过最困难的时期,将在犹豫和反复中逐步进入牛市。市场会从Beta行情进入Alpha行情并温和上涨,类似于2017年那种慢牛状态。

接下来你看好哪些板块?

邹曦:我认为,作为周期投资品的优质代表,工程机械、重卡和水泥或将上演类似2017年白酒行情。

2017年重估的是周期消费品,2019年重估的是周期投资品。加上行业景气度很好,重估带来的估值提升和景气带来的盈利超预期,会形成周期投资品行业的戴维斯双击,会有类似于2017年的白酒和家电那样的周期消费品的上涨表现。

至于消费股和成长股,目前消费品中的龙头公司估值修复已到位,技术股中的公司没有明显的行业趋势,自下而上找标的比较合适。