五条主线精选投资标的

  □广发基金 程琨

  8月以来,A股波动有所加大。有些投资者再次对中国经济的前景产生担忧,但笔者认为,这些悲观预期已经大部分反映在A股估值之中,没有必要过分悲观。从中长期来看,中国经济在未来十年可能进入低通胀和低利率的环境当中,这将有利于权益类资产的表现。当前A股中有一批具有核心竞争优势的优质企业,未来随着国内经济的持续成长,将会为投资者创造可观的投资回报。从未来三年或五年的时间维度来看,笔者看好五条主线的机会。

  中长期持乐观态度

  作为价值投资者,在关注某一类资产时,首先会先看其估值水平。纵向来看,A股估值尚处于历史低位,投资A股的安全性较高。

  纵观全球经济及资本市场的发展史,当经济增速仍在增长,同时利率和通胀水平比较低的环境下,股市都有不错的表现。以美国过去十年为例,2009年次贷危机之后,美国采取了积极的措施,使美国没陷入严重衰退,尽管过去十年美国的经济增速仅在2%左右波动,但十年间,美国的股市涨了接近6倍,年复合收益率接近15%。

  从长期基本面来看,中国不会陷入中等收入陷阱,也不会重复日本“失去的十年”。纵观历史,产业链条完整的制造业大国没有一个陷入过中等收入陷阱。走入中等收入陷阱的大多是偏上游或制造链条偏短的国家,因为上游有一个特点,就是资源的开采成本越来越高,劳动生产率、资本回报率随着时间发展很难边际提升,因此边际产出效率往下行。而日本之所以进入“失去十年”,主要原因仍是当时的财政政策和货币政策错误,货币政策导致日本严重的去杠杆,进而导致日本出现“失去的十年”。今年以来,中国推出的减税降费以及制度改革能有效激活经济增长的长期动力。

  看好五条主线机会

  作为主动管理的基金,我们构建组合主要以自下而上精选个股为主。从未来三年或五年的时间维度来看,看好五条主线的机会,分别是优质医药企业、品牌消费品、优势制造业、专业的服务业以及黄金。

  首先,是竞争格局良好的优质医药企业。人口老龄化是中国社会发展的趋势,医药行业有望保持稳定的增长,具有长期的发展空间。主要看好生物医药、医疗服务等细分领域的龙头公司,偏好的标的具有三个特点:一是行业空间比较大,处于稳定增长期;二是竞争壁垒高,参与竞争的企业少;三是企业利润率比较高,持续多年保持30%以上的增长。

  其次,是具有品牌优势的消费品企业。消费升级是投资者看好消费品的一大核心逻辑,但笔者认为消费升级分为两类,一类是高端消费群体继续扩大,可选奢侈品增加;一类是日常消费品需求改善,包括产品需求品质化,产品需求差异化,以及产品需求理性化。在经济增速下行的环境中,可选奢侈品继续保持高速增长的压力会较大。我们更看好必须消费品的需求改善,具有品牌优势的企业仍有较强的溢价能力,这类公司可以通过自己的品牌优势获得持续的超额溢价和回报。

  第三,是有全球比较优势的制造业。中国是以制造业立国的国家,与全球同行相比,国内很多制造业企业具有资本开支的后发优势,这使得这类制造业企业在做产业升级时,成本更低,效率更高,从而保证这一类企业的资本回报率可以在较高的水平持续较长时间。比如在调研中,我们发现一些制造业在“工业4.0”改造过程中,已经开始引领全球的工业升级。因此,相信这类优势企业未来将会通过自身优势的自我完善,在全球竞争中脱颖而出。

  第四,看好本地化、专业化的服务行业。随着经济的发展,服务业占比会持续提升。服务业具有很强的本地化需求属性,也具有规模化以及专业化优势,国内企业未来在这些领域的优势将会越来越突出,包括金融、生活服务、设计、零售、制造业服务化等领域,都会有较大的发展空间。

  第五,是黄金。全球面临的经济增长困境,加上中国对债务化解的需求,未来货币创造的机制可能会发生调整。此外,从黄金价格来看,它仍然与其生产成本非常接近,这表明它仍处于价格的底部区间,价格并没有过分的表征货币的信用风险。因此,从三年维度来看,黄金仍然会是一个不错的资产。